6月29日，眼疾激光治療器生產(chǎn)商Iridex Corp.的股價一整天都徘徊在3.43美元左右。到了下午三點(diǎn)五十五分，也就是距收盤五分鐘時，該公司股價開始飆升。
Iridex的股價先后觸及3.65美元和3.80美元。[蘇州 注冊香港公司服務(wù)]在該交易日和第二季度結(jié)束前不到半秒鐘時，Iridex股價攀升了4%，達(dá)到4.17美元，當(dāng)日升幅接近22%。
加州丹維爾的投資公司BlueLine Partners董事總經(jīng)理休達(dá)目睹了該股的攀升。他說：“這些小公司股價大幅波動是否屬于異�，F(xiàn)象？不是。該股出現(xiàn)波動的時機(jī)是否有些可疑？是的。我看到后想：‘今天有人想炒高這只股票�！�
在接下來的一個交易日（即7月2日），Iridex股價下跌了10%──在10月底之前一直都低于四美元。
發(fā)生在Iridex這只股票身上的情況并不鮮見。《華爾街日報》對約10,000只股票2004年以來每日交易情況進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)在每季度最后一個交易日，跑贏大盤五個百分點(diǎn)以上的股票數(shù)量會大幅增加，而這些股票次日走勢又會落后大盤三個百分點(diǎn)以上。
《華爾街日報》在分析中將這10,000只股票的表現(xiàn)與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)單日回報進(jìn)行了比較。在非季度末的交易日中，跑贏該指數(shù)五個百分點(diǎn)以上、次日又較該指數(shù)落后三個百分點(diǎn)以上的股票平均為217只。但每季度最后一個交易日平均有280只股票呈現(xiàn)出這種走勢。
監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場分析人士是這樣解釋這種異常走勢的。他們表示，一些基金經(jīng)理會等到季度末再大舉購買他們已經(jīng)持有的股票，此舉會推高他們所持股票頭寸的整體價值，進(jìn)而在公布業(yè)績時為基金表現(xiàn)增色，使他們的基金對潛在投資者更具吸引力。就算股價攀升只是暫時的，基金經(jīng)理也可以吸引新的資金，并賺取更高的管理費(fèi)。
這種做法被稱為“設(shè)定收市價”或“投資組合拉抬”，是“粉飾賬面”的一種形式──“粉飾賬面”是指資產(chǎn)管理經(jīng)理在季度末為改善業(yè)績數(shù)據(jù)而采用的各種手段。某些形式的“粉飾賬面”是完全合法的，譬如在向投資者公布季度末持倉狀況之前賣出面臨損失的股票。但監(jiān)管機(jī)構(gòu)稱，“設(shè)定收市價”違反了聯(lián)邦證券法中有關(guān)欺騙性交易的禁令。
美國股市長期被視為全球最透明的股市之一，而粉飾賬面會扭曲股市的價格。如果股價被有意推高，它們可能就不再能反映出公司的基本價值，從而使投資者面臨較大的突然下跌風(fēng)險。
要識別或證實(shí)針對股票的粉飾賬面行為并不是件容易的事情。如果不先對保密記錄進(jìn)行細(xì)致的考察，美國證券交易委員會等監(jiān)管機(jī)構(gòu)一般無法將交易與下達(dá)交易指令的交易員對應(yīng)起來。專家稱，監(jiān)管機(jī)構(gòu)還必須證實(shí)某項交易屬于人為扭曲價格之舉，而這很難證明。
從去年年初開始，SEC就基金經(jīng)理涉嫌對投資組合中的股票進(jìn)行粉飾賬面操作至少提出了三項訴訟。SEC的發(fā)言人內(nèi)斯特稱，該機(jī)構(gòu)正將粉飾賬面作為重點(diǎn)調(diào)查對象。時任SEC主席的夏皮羅在10月11日的講話中談及證券欺詐總體情況時稱，SEC“在使用新建立的分析方法辨認(rèn)可疑的交易模式以及多名交易員和多種證券之間的關(guān)系”。
根據(jù)《華爾街日報》的考察，今年第三季度最后一天，有粉飾賬面之嫌的股票數(shù)量要多于當(dāng)季82%的其他交易日。《華爾街日報》分析涵蓋的全部35個季度中，平均而言，季末最后一天疑似存在粉飾賬面操作的股票數(shù)量要多于85%的其他交易日。
《華爾街日報》的考察并未捕捉到所有疑似粉飾賬面的情況。比方說，SEC至少提出過一次有關(guān)交易員涉嫌在季末最后一個交易日結(jié)束前不久大量買進(jìn)股票，以阻止股票進(jìn)一步下跌的指控。
交易和證券法專家稱，粉飾賬面操作多針對交易量低的小型股，這類股票往往會出現(xiàn)大幅波動。
Iridex的市值為3,600萬美元，約相當(dāng)于美國“微型市值股票”平均市值的二十分之一。截至Iridex 6月份大漲之日前一天，該股當(dāng)季已累計下跌22%。最后時刻的大幅上揚(yáng)使該股當(dāng)季累計跌幅收窄至5.4%。而該股市值也從之前一天的不到3,100萬美元增至逾3,700萬美元。近700萬美元的增量幾乎都是在6月29日當(dāng)天最后五分鐘內(nèi)實(shí)現(xiàn)的。
不論股價攀升由誰推動，至少都會讓所有股東暫時受益。根據(jù)公開記錄無法確定當(dāng)天誰對Iridex進(jìn)行了交易。幾位持有Iridex股票的基金經(jīng)理均表示他們與該股迅速上漲無關(guān)。
BlueLine Partners持有該公司29%的股票。休達(dá)表示，該公司當(dāng)時并沒有交易該股，有關(guān)大股東內(nèi)幕交易的聯(lián)邦監(jiān)管規(guī)定也對BlueLine季末買賣股票進(jìn)行了限制。
可從該股上漲中獲益的其他大股東包括Paragon Associates（達(dá)拉斯一家對沖基金，持有該公司逾8%的股票）；圣路易斯的Kennedy Capital Management（持有近8%的股票）以及密爾沃基的Heartland Advisors（持有5.5%的股票）。
Heartland的投資組合經(jīng)理納斯葛維茲稱，他所在的公司當(dāng)天并沒有買入該股票，也不知道買家是誰。他說，“有人想持有該股票”，對這種小型股來說，“不用費(fèi)太多力氣就能產(chǎn)生重大影響”。
Paragon的普通合伙人戴爾三世稱，買家“當(dāng)然不是我們，但這件事給我留下了很深的印象”。
Kennedy Capital的投資組合經(jīng)理西尼斯稱，對管理費(fèi)與投資表現(xiàn)掛鉤的對沖基金來說，“有一種力量促使他們在最后一天將所有資金投入股票中，使股票達(dá)到他們的目標(biāo)價位”。他說，Kennedy未運(yùn)營任何對沖基金，當(dāng)天對Iridex進(jìn)行交易的“不是我們”。
根據(jù)SEC的文件和基金經(jīng)理透露的信息，6月29日以來這些公司中沒有任何一家宣布賣出了Iridex的股票。Iridex的首席財務(wù)長邁卡尼斯在電子郵件中稱，他“不知道什么理由”可以解釋6月29日的股價攀升。
如果股價在基金業(yè)績評估期的最后一天出現(xiàn)攀升，基金經(jīng)理收取的管理費(fèi)會因此提高。對沖基金一般收取相當(dāng)于總資產(chǎn)2%和盈利20%的年費(fèi)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)及行業(yè)專家稱，在業(yè)績評估期末最后的交易時刻，已持有某小型股大量股份的基金最少只要再溢價購買100股股票，就可以抬高整體頭寸的價值。這足以提振整只基金當(dāng)月、當(dāng)季乃至當(dāng)年的業(yè)績──有助于吸引重視基金業(yè)績的投資者。
在新評估期的第一天，隨著買進(jìn)壓力的減弱，這只受操縱的股票可能會回落到之前的價位。但對沖基金一般至少一個月才公布一次回報情況，因此，受操縱股票隨后的跌勢到下一次公布業(yè)績時才會為投資者所知。
股票及持股基金的規(guī)模越小，基金經(jīng)理操縱股票獲利的可能性就越大。哪怕基金回報率增加的僅是百分點(diǎn)的一個零頭，也足以使一只投資基金躋身業(yè)績排名前25%的行列了──多數(shù)潛在客戶都青睞這些基金。
賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院的金融研究員穆薩維對粉飾賬面操作進(jìn)行過研究，他說，粉飾賬面意味著，未來會有數(shù)百萬美元流入基金，管理費(fèi)也會更多。他和同事在一項研究中發(fā)現(xiàn)，對沖基金持有量最大的股票在季末最后一天的表現(xiàn)平均領(lǐng)先大盤0.3個百分點(diǎn)──在之后一個交易日則較大盤落后0.25個百分點(diǎn)。
監(jiān)管機(jī)構(gòu)近期提出的指控顯示出，要證明這類暗箱操作行為給其他投資者造成重大損失是很困難的。
2011年4月，SEC采取了一項執(zhí)法行動，指控斯坦福大學(xué)胡佛研究所監(jiān)管委員會成員科克2009年在他管理的Koch Asset Management客戶賬戶上對三只銀行股進(jìn)行了設(shè)定收市價操作。Koch Asset Management是科克的資金管理公司。
一名SEC行政法官今年5月份建議禁止科克從事投資管理業(yè)務(wù)，并要求他支付75,000美元民事罰款�？瓶朔裾J(rèn)他存在任何過失行為，并正在對最初的裁決提起上訴。他通過自己的律師表示拒絕就此置評。
SEC稱，科克交易的一只股票是High Country Bancorp (簡稱HCBC)，該公司位于科羅拉多州薩利達(dá)，這只股票當(dāng)時在名為“粉單市場”的場外市場交易。
SEC稱，2009 年12月28日，科克通過電子郵件告訴他在Huntleigh Securities Corp.的經(jīng)紀(jì)人：“請在你的日程表上記一下，在今年市場收盤前30分鐘到一個小時之間購買HCBC的股票。我想讓收盤價達(dá)到20-25美元區(qū)間，但一定要高于20美元�！碑�(dāng)時該股價格為15美元，流動性極低，自12月16日起就沒有任何交易了。
SEC指控稱，科克在Huntleigh的經(jīng)紀(jì)人買進(jìn)了3,200股該股票，他在交易日結(jié)束前兩分鐘進(jìn)行的最后一筆交易成交價為19.50美元，該股收盤報 19.50美元。公開文件顯示，此舉使High Country的總市值從1,290萬美元攀升至1,680萬美元，并使科克的客戶賬戶上近85,000股股票價值由130萬美元升至160萬美元。
High Country直到2010年1月6日（新年的第三個交易日）才有了交易，當(dāng)日其股價回落至15美元。
SEC稱，暫時做高High Country及另一只小型金融股Carver Bancorp使科克向投資者收取的管理費(fèi)增加了4,169.78美元。
SEC與Huntleigh以及科克的前經(jīng)紀(jì)人達(dá)成了和解。Huntleigh和該經(jīng)紀(jì)人未回應(yīng)記者的置評要求。
在另一項SEC訴訟案中，芝加哥的對沖基金經(jīng)理萬格7月份被要求支付75,000美元民事罰款，并被禁止從事證券業(yè)務(wù)一年。SEC指控稱，萬格在月末或季末最后一個交易日收盤時針對一些交易量很低的股票提交買入指令，這些指令的價格被人為地抬高。SEC稱，此舉導(dǎo)致萬格的基金（資產(chǎn)規(guī)模為1,400萬美元）客戶多付了2,269.81美元管理費(fèi)。萬格同意與SEC達(dá)成和解，但既未承認(rèn)也未否認(rèn)相關(guān)指控。
SEC指控稱，[福州 注冊香港公司服務(wù)]2009年3月31日，萬格在市場收盤前半小時將Woodbridge Holdings Corp.（一家住房建筑商，該股現(xiàn)已不再公開交易）股價由40美分推高至62美分。SEC稱，2010年9月30日，萬格在距收盤不到兩小時的時候?qū)⒒ヂ?lián)網(wǎng)電話提供商AltiGen Communications的股價由60美分推高至75美分。
萬格的律師、來自芝加哥的科佩基說：“SEC指控萬格進(jìn)行了15筆涉嫌違規(guī)的買進(jìn)交易，而當(dāng)時有數(shù)百筆買進(jìn)交易而沒有賣出交易，該基金在33個月中的管理費(fèi)增加了不到2,300美元。我認(rèn)為SEC不應(yīng)該提起這項指控。”
今年4月份，SEC針對鹽湖城的RKC Capital Management提起一項民事指控，稱該公司屢次在月末最后一天（通�！霸诋�(dāng)日最后幾秒或幾分鐘之內(nèi)”）推高小型股Global Pari-Mutuel Services的價格，以抬高其600萬美元對沖基金的價值。
SEC稱，此舉使該基金管理的資產(chǎn)價值較正常水平高出2%至20%，RKC的管理費(fèi)也因此上漲，具體金額不詳。
RKC前投資組合經(jīng)理坎農(nóng)表示，他已經(jīng)關(guān)閉了該基金，并將資本返還給了投資者。他說，SEC的指控“很荒唐。這其中沒有陰謀……這只股票交易量極低，任何人進(jìn)行的任何交易都會讓股票產(chǎn)生波動，確定合理的收盤價從來都是一件難事”。
他說，就算指控是真的（他否認(rèn)了相關(guān)指控），他多賺的管理費(fèi)也不會超過7,200美元。猶他州聯(lián)邦地區(qū)法院仍在審理此案。
可疑的交易仍在不斷出現(xiàn)。今年第二季度的最后一天，在美國上市的中資食品公司利農(nóng)國際股價收盤上漲近16%，達(dá)到近4.90美元。多數(shù)漲幅是在交易日最后 22秒內(nèi)取得的，當(dāng)時共執(zhí)行了九筆交易，總計為2,000股。當(dāng)日逾四分之一的漲幅來自最后交易的100股（這些交易是在下午四點(diǎn)收盤鈴聲響起時進(jìn)行的）。
利農(nóng)國際股價次日下跌了8.2%，之后一直未接近過4.90美元。
利農(nóng)國際的首席財務(wù)長科諾森在電子郵件中稱：“公司方面沒有任何可能引發(fā)這一漲勢的消息或進(jìn)展�！�
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