追尋外匯大師的足跡：伯納德·奧佩蒂特

　　巴黎巴銀行隸屬于巴黎巴集團，這是一家國際性銀行，在全球60多個國家設(shè)有分支機構(gòu)。巴黎巴集團的總資產(chǎn)超過2690億美元。伯納德·奧佩蒂特是巴黎巴銀行全球股票衍生性交易的主管，主要是從事股票選擇權(quán)與指數(shù)選擇權(quán)等衍生性產(chǎn)品的交易，涵蓋所有的主要市場以及一些新興市場，例如：巴西、阿根廷、墨西哥與大部分的東南亞國家，現(xiàn)在又增加了匈牙利、俄羅斯與波蘭。

　　“我們非常穩(wěn)定地賺了不少錢！”

　　討論主題：

　　從下至上的分析

　　動態(tài)分析

　　“瑞士方法”：客觀與中性

　　風(fēng)險與機率分析

　　最佳分散組合

　　頂尖交易員的特質(zhì)

　　停損

　　從下至上的分析：掌握勝算的專家

　　伯納德·奧佩蒂特強調(diào)主要的對象是個別公司，他研究一家公司，成為這家公司的專家。相反的策略則是從上至下，首先分析國家政策和產(chǎn)業(yè)，然后才是個別公司。伯納德·奧佩蒂特花費無數(shù)的時間研究交易對象，竭力掌握公司管理階層、股東、員工、往來銀行、債權(quán)人、債務(wù)人以及該公司股票交易者的心態(tài)。他盤算后續(xù)的可能發(fā)展與股價反應(yīng)。通過這個角度切入，直接歸集資訊，勝算自然超過那些仰賴二手資訊的分析師。

　　個案研究：西北航空公司

　　“1993年，我們曾經(jīng)介入西北航空公司。該公司在1989年曾經(jīng)發(fā)生融資并購的事件。接下來，整個航空產(chǎn)業(yè)就陷入嚴重的衰退，整體損失高達數(shù)十億美元，西北航空的業(yè)績也一落千丈。從資產(chǎn)負債表中觀察，西北航空當時的銀行債務(wù)很高，但債券發(fā)行的數(shù)量非常有限（如果記憶沒錯的話，總負債大概是六、七十億美元，除了5億美元的債券之外，其余都是銀行債務(wù)）。由于短期內(nèi)再度陷入困境，公司提出破產(chǎn)的威脅。公司高層分別與銀行集團、員工、供應(yīng)商進行強硬的協(xié)商，只要商談對手將因為西北航空破產(chǎn)而受損，公司的態(tài)度就非常強硬�！�

　　“西北航空開始贏得一些讓步。銀行同意取消利息費用，提供擔保品的的股價，波音公司也同意延遲飛機貨款的交付時間。為了取得這些重大的成果，西北公司擺出即將破產(chǎn)的姿態(tài)。每天，它們總是通過媒體放話：‘我們打算宣布破產(chǎn)。’這也是公司債券價格不斷下跌的原因。最后，1美元面值的債券價格只有10美分�！�

　　“根據(jù)我的分析，公司不可能破產(chǎn)。我認為這一切都是嚇人的手段。當然，這種手段對公司非常有利，逼迫談判對手讓步。對于我們來說，從事債券交易沒有什么意義，因為規(guī)模實在太小。所以，我們開始買進西北航空的債務(wù)。當然，結(jié)果也可能賠得很慘，但我相信勝算更高�？傊�，我們認定西北航空正在玩弄嚇人的手法�！�

　　“一旦談判對手讓步之后，一切都奇跡般地恢復(fù)正常。公司開始公布一些漂亮的數(shù)據(jù)，債券價格回升到平價，我們也賺進四、五倍的利潤。后來，公司掛牌上市，經(jīng)營績效還是很理想�！�

　　“整筆交易涉及許多基本分析�，F(xiàn)代的基本分析需要進行動態(tài)研究，尤其是遇到這類的特殊情況�！�

　　“歐洲迪斯尼是另一個非常類似的案例，當時，市場上有一種歐洲迪斯尼的可轉(zhuǎn)換公司債流通；當它們遇到麻煩時，就如同西北航空一樣，通過媒體制造各種雜音，渲染情況的惡劣程度。它們玩弄銀行、股東與每個人。但沒有觸及債券，整個事件的發(fā)展也完全相同，包括我們的獲利在內(nèi)�！�

　　“在歐洲迪斯尼的案例中，債券是可轉(zhuǎn)換債券，屬于衍生性交易工具�？赡苁沁@個緣故，讓我們有機會掌握價格混亂的交易機會，因為許多衍生性產(chǎn)品交易員不熟悉根本證券，而根本證券的交易者又不熟悉衍生性工具。如果年同時了解這兩方面，就能夠取得優(yōu)勢�！�

　　深入的策略性思考可以讓你看見別人看不見的東西，并因此而獲利。當然，情況未必始終如此。某個事件或許沒有大家忽略的資訊或隱藏的議題。另外，辛勤工作不一定能夠讓你產(chǎn)生特殊的見解。特殊的見解需要通過經(jīng)驗的培育。經(jīng)由媒體報導(dǎo)追蹤公司的發(fā)展，這是累積經(jīng)驗的好方法。

　　* 了解所有的玩家，留意他們的言行。所謂玩家，是指具備不可忽略的影響力的人，包括團體在內(nèi)，舉例來說，工會就可能是重要的玩家。

　　* 了解他們?yōu)榱吮旧淼睦�益，�?yīng)該說些什么話；或者，他們說的話可能帶來什么利益。動機是什么？隱藏的議題又是什么？只要涉及利益關(guān)系，任何的談話都不可輕信。

　　* 誰是最大的損失者？

　　* 誰是最大的受益者？

　　* 對于每個利益集團，他們希望發(fā)生的最佳、次佳與第三種結(jié)果是什么？

　　* 每個利益集團操縱事件發(fā)展的著力點與影響力在哪里？

　　* 每個集團對于每個結(jié)果的反應(yīng)將如何？如果某個人這么做，其他人的反應(yīng)與后續(xù)的發(fā)展可能如何？

　　通過這種方式思考公司事件，這顯然是一種技巧，需要時間來培養(yǎng)�？墒�，這也可以增添交易的趣味。最后，請記住，對于奧佩蒂特來說，價格受到公司事件的驅(qū)動，而公司事件又是由某些有權(quán)力的人塑造的。權(quán)力就代表影響力。因此，在整個價格變動的因果關(guān)系中，你首先應(yīng)該考慮：“誰具有影響力？”務(wù)必記住，對于某家公司或特定情況，很多人都具有影響力。永遠要保持開放的心胸與客觀的立場。如同奧佩蒂特所描述的故事，市場往往是一場權(quán)力的游戲。西北航空的案例涉及許多人，包括銀行在內(nèi)。權(quán)力與影響力不斷流動，這使得你在追蹤公司事件的過程中更困難，也更有趣

　　動態(tài)分析
　　 伯納德·奧佩蒂特介紹了一種非常有趣的觀念�！盎�本分析非常重要，但我所謂的‘動態(tài)分析’也是如此。你想知道某家公司究竟發(fā)生了什么，某個人究竟做什么，目的是什么，打算什么時候做，能夠做到什么程度。任何事件背后都必定有一段故事，你必須了解這段故事。”

　　根據(jù)伯納德·奧佩蒂特的看法，公司事件不可能在真空狀態(tài)發(fā)展，必定有來龍去脈，務(wù)必了解整個因果關(guān)系與背景。

　　“就股票交易來說，我認為技術(shù)分析有99％是胡扯，這種說法或許不適用于外匯、大多數(shù)的商品、指數(shù)和利率。技術(shù)分析在后面這幾個領(lǐng)域內(nèi)相當重要，因為這幾個市場并沒有統(tǒng)一的正確做法，即使你的操作相當不理想，結(jié)果也可能勝過全然不理會�？墒�，我還是要強調(diào)一點，盤算背后的故事很重要——誰打算做什么�！敝鹘腔蛟S不是銀行、公司的供應(yīng)商與股東，而是政府、供/需關(guān)系與生產(chǎn)者。

　　“條條大路通羅馬，你也可以單獨通過技術(shù)分析賺錢。雖然我個人不知道怎么做，但我相信可以辦到這點�！�

　　在西北航空的個案中，奧佩蒂特采用的就是動態(tài)分析。他希望知道其中的“故事”。動機何在？影響的著力點在哪里（換言之，誰是主角）？分析之所以屬于動態(tài)，因為情況不屬于靜態(tài)。他所關(guān)心的不是去年的損益表和資產(chǎn)負債表。奧佩蒂特處理的是活生生而正在發(fā)展的對象，隨時可能產(chǎn)生變化而對股價構(gòu)成重大的影響。

　　可是，動態(tài)分析未必始終是最適用的分析工具。伯納德·奧佩蒂特隨著不同情況與交易類型而改變分析的方法。這點很重要，你必須了解自己交易的市場類型與時間架構(gòu)。舉例來說，在流動性高的市場中進行當日沖銷的交易，技術(shù)分析顯然較基本分析更恰當。從另一個角度說，如果交易的基礎(chǔ)是建立于某個國家未來幾個月的經(jīng)濟展望，采用基本分析應(yīng)該更適當。

　　“我從事許多不同型態(tài)的交易。舉例來說，可轉(zhuǎn)換的套利就是其中一種。這屬于比較純粹的衍生性交易，動機可能是買進隱含價格波動率而放空歷史價格波動率。這類交易比較適合采用技術(shù)分析。對于風(fēng)險套利來說，交易性質(zhì)則截然不同�！�

　　其他的人想些什么

　　在交易或其他競爭性的場合，你隨時都必須了解情況為什么是目前的狀態(tài)。價格為什么是這個水準？今天的成交量為什么偏低？為什么某家銀行買進這家公司的股票？為什么那家銀行賣出股票？為什么公司的總經(jīng)理買進額外的股票？如果你不了解周圍的情況，就不太可能知道局面的發(fā)展與其中的緣由。不論你認為明天的價格將變動或維持不變，如果不能掌握今天，就不可能了解明天。

　　“我經(jīng)常提醒自己：‘我是否完全清楚自己的所作所為？我對于情況的掌握是否優(yōu)于競爭對手？他為什么采取這個行動？如果我買進，他為什么賣出？他在想些什么？’如果我不知道競爭對手的思路，就覺得渾身不對勁。這屬于反向思考。我絕對相信你應(yīng)該與群眾背道而馳�？墒�，如何衡量群眾的共識，這確實有些困難。另一方面，群眾的共識也可能是對的，以美國市場最近的多頭行情來說，群眾的共識確實沒錯�！�

　　“我必須了解對手的想法，以及我與他的想法差異究竟在哪里。答案可能很簡單。舉例來說，他們考慮的對象可能不是隱含價格波動率。如果我認為自己是買進偏低的隱含價格波動率，但對手的想法不是如此，那我就知道對方的行為動機，如果我仍然相信自己的看法沒錯，那就夠了�！�

這類綜合性的思考程序也是風(fēng)險管理的適當工具。如此可以確保你沒有疏忽任何的環(huán)節(jié)，完全知道自己為什么建立某個交易部位。因此，下單之前，你應(yīng)該掌握這類的信息，清楚自己的預(yù)期是什么。一旦部位建立之后，才能夠應(yīng)對隨后的發(fā)展，才能夠斷然采取行動。

　　采用瑞士方法對待未平倉部位：客觀而中性

　　伯納德·奧佩蒂特對待未平倉部位的方法，我稱之為“瑞士方法”，因為他隨時都清楚自己必須把情緒拋到一邊，保持客觀而中性的立場。

　　每位交易者都知道，一旦部位建立之后，情況就完全不同了。從這個時候開始，一切都是真正的現(xiàn)實，不再是熒幕上閃爍的數(shù)據(jù)或帳面上的數(shù)字。期待將影響預(yù)期，情緒將干擾理智，客觀變?yōu)橹饔^。

　　部位開倉之后，就會開始尋找平倉的機會，結(jié)果將是獲利或損失。每種情況引發(fā)的情緒都不相同。舉例來說，如果部位發(fā)生損失，許多交易者期待情況會突然好轉(zhuǎn)，他們很恐懼，不愿意接受損失的可能性。你有責任辨識這類的情緒，然后斷然割舍。你的決策必須建立在公司相關(guān)分析的客觀推理之上。

　　面對未平倉部位，務(wù)必留意自己的反應(yīng)。如果沒有清晰的思路，可能會太早或太遲出場。處理未平倉部位的關(guān)鍵在于出場時機。當然，你有時候也會考慮加碼，但最關(guān)心的問題通常還是出場。在這種情況下，你必須保持開放的心態(tài)于客觀的立場來對待未平倉部位。

　　“智性上的誠實是關(guān)鍵所在。在思考上，每天都必須重新開始。你必須忘記部位的損失和成本。每天都是嶄新的一天。每天都是從頭玩起。今天之前的盈虧都已經(jīng)埋單了，你又回到起跑線。帳戶中沒有預(yù)期的獲利和損失，每天早晨都是重新來過�！�

　　“你必須對自己非常非常誠實。千萬不可欺騙自己。不論倉位承擔巨額的損失或累積重大的獲利，你都必須誠實面對自己。欺騙自己也是人們在市場上發(fā)生虧損的主要理由。我很樂意看到情況正是如此，否則我們就很難穩(wěn)定獲利。”

　　如同伯納德·奧佩蒂特強調(diào)的，當你嘗試從客觀的角度評估未平倉股票時，情緒總是會產(chǎn)生干擾。

　　“對于一位優(yōu)秀的交易員，如何控制‘心’的能力，其重要性遠超過如何運用‘腦’。情緒是最棘手的部分，即使一個部位可能讓你一敗涂地或賺進數(shù)百萬，你都必須保持完全客觀的立場�！�

　　面對損失

　　面對帳面損失，交易員必定會承受重大的壓力與恐懼。

　　“承受壓力與恐懼，這是很重要的經(jīng)驗，如此可以避免重蹈覆撤�？謶质且环N情緒，經(jīng)常干擾判斷；同樣的道理，陶醉的心情也會影響判斷。你必須保持絕對中性的立場�！�

　　所以，當你面臨損失時，不要排斥恐懼的經(jīng)驗�？墒牵�你必須善用這類的恐懼感，藉以防止未來的損失，千萬不要因為恐懼既有的損失而越陷越深。當你查閱新價格的時候，不應(yīng)該擔心損失的程度，或期待情況可能好轉(zhuǎn)。

　　“面對新的價格，你必須問自己一個問題，假設(shè)你還沒有建立倉位，是否愿意在這個價格買進？如果答案是否定的，那就應(yīng)該賣出。你必須非�？陀^地看待未平倉部位，如果你還沒有建立倉位，現(xiàn)在是否愿意建立倉位？持有未平倉部位的過程中，新的資訊可能影響相關(guān)的預(yù)期�？墒牵�你必須誠實面對自己。這是心態(tài)的問題。當倉位發(fā)生損失而出現(xiàn)新的消息，千萬不可以跟自己討價還價，欺騙自己情況已經(jīng)發(fā)生變化，價格可能上漲。總之，跟自己打交道務(wù)必誠實，這是關(guān)鍵所在�！�

　　如何處理獲利

　　如同期待的心理一樣，還有另一種情緒障礙往往造成不能客觀分析未平倉部位，交易員經(jīng)常擔心未實現(xiàn)的獲利可能消失。

　　“‘迅速認賠而讓獲利部位繼續(xù)發(fā)展’，這種說法雖然有點陳詞濫調(diào)，但也是不變的真理。許多人都剛好背道而馳。大家都希望獲利，內(nèi)部的規(guī)定也經(jīng)常鼓勵這么做。很多人都把未實現(xiàn)的獲利視為不存在。他們認為，獲利了結(jié)才代表真正的獲利，在此之前都是假的；認賠出場則相當于承認錯誤�！�

　　同樣地，交易員必須拋除這種“必須獲利”的情結(jié)。反之，問題的癥結(jié)在于：建立倉位的根據(jù)是否正確。為了保持客觀的態(tài)度，伯納德·奧佩蒂特的考慮重點在于倉位的相關(guān)預(yù)期。

　　“如果預(yù)期中的事件沒有發(fā)生，我就出場。至于出場究竟是獲利還是虧損，完全不重要。一旦發(fā)現(xiàn)自己判斷的情節(jié)出現(xiàn)錯誤，立即出場。還有另一種類似而比較容易處理的情況，如果我預(yù)期發(fā)生的時期都已經(jīng)發(fā)生，也應(yīng)該獲利了結(jié)。這兩種情況都相對容易應(yīng)付，但事態(tài)的發(fā)展介于兩個極端之間，那就比較麻煩了�！�

　　必須以客觀的心態(tài)處理未平倉部位，這就是伯納德·奧佩蒂特強調(diào)的重點。這意味著你必須專心留意某些癥結(jié)而忽略另一些問題。你必須留意的重點是：

　　* 預(yù)期的情況是否已經(jīng)發(fā)生？

　　* 面對目前的價格，你想買進還是放空？

　　* 建立倉位當初所預(yù)期的行情發(fā)展，目前的實現(xiàn)機率是否仍然相同？

　　你必須忽略：

　　* 倉位目前已經(jīng)承擔多少損失？

　　* 倉位目前已經(jīng)累積多少獲利？

　　* 建立倉位的成本。

　　* 期待行情可能朝有利的方向發(fā)展。

　　交易：藝術(shù)與科學(xué)

　　“我想科學(xué)訓(xùn)練是一項正數(shù)，雖然有時候也會造成妨礙，因為金融市場并不存在諸如物理與數(shù)學(xué)之類的真理。

　　可是，就思考的邏輯結(jié)構(gòu)來說，科學(xué)訓(xùn)練還是有正面的助益。科學(xué)家必須誠實對待自己。這個領(lǐng)域內(nèi)沒于打混仗的余地。如果某個試驗的結(jié)果不行，那就是不行，不能打馬虎眼。事實就是事實，不能憑空捏造。”

　　可是，縱使盡量客觀，但交易畢竟不是機械性的行為，其中存在相當大的技巧發(fā)揮空間。瑞士人擅長于制造漂亮的手表，不是嗎？

　　“交易的藝術(shù)成分遠遠超過科學(xué)。當交易員擬定一項決策，他絕對不可能完全了解該項決策背后的每項立論根據(jù)。你必須日夜思考行情的可能發(fā)展與交易的對策，但到達某個節(jié)骨眼上，就必須扣動扳機。擬定交易決策之前，你可能考慮千百種細節(jié)，如果我提出一個問題：‘你為什么買進這個而賣出那個？’你恐怕沒有辦法說出個所以然來。當然，你可以提出一些理由，但絕對不是完整的答案。你的決策可能是來自于最近三天的綜合思考，所以要花三天的時間才解釋得清楚。許多因素都存在于潛意識的層面。你不確定哪項因素促使你扣動扳機。從這個角度來說，藝術(shù)的成分超過科學(xué)，因為你沒有辦法充分說明行為的動機。選擇權(quán)交易涉及許多科學(xué)成分，必須同時具備科學(xué)的訓(xùn)練與藝術(shù)的修養(yǎng)。這也是為什么很難找到優(yōu)秀的衍生性產(chǎn)品交易員的原因�！�

　　頂尖交易員通常厭惡風(fēng)險

　　受到媒體與一些丑聞的影響，一般大眾認為交易員喜愛承擔風(fēng)險，樂于投機與賭博�？墒潜緯�采訪的每一位交易員都不承認自己偏愛風(fēng)險。
　　
　　 “我非常厭惡風(fēng)險。如果有機會的話，我寧可賺取穩(wěn)定的10，000美元，絕對不會考慮成功機率l0％的100,000美元報酬。就經(jīng)濟學(xué)的術(shù)語來說，我個人的效用函數(shù)明顯向原點凹。”

　　所謂的交易風(fēng)險，當然是指價格波動率而言。談?wù)搩r格波動率勢必涉及機率的概念。根據(jù)某特定股票的歷史價格波動率，我們可以估計該股票到達某目標價位的發(fā)生機率。因此，風(fēng)險、價格波動率與機率局于不可分割的觀念。優(yōu)秀的交易員會等待勝算最高的機會——換言之，有利走勢發(fā)生的機率最高而不利走勢發(fā)生的機率最低。另外，不同于業(yè)余的交易者．優(yōu)秀的專業(yè)交易員了解一點，風(fēng)險與報酬之間并不必然維持正向的線性關(guān)系。某些情況下．你可以發(fā)現(xiàn)風(fēng)險極低而報酬極高的交易機會。

　　“重點是你必須從理性的角度處理風(fēng)險，而且還要一些想象力。優(yōu)秀的交易員知道如何與何時承擔風(fēng)險，也清楚如何與何時避開風(fēng)險。有些風(fēng)險你必須承擔，有些風(fēng)險你不可以承擔。關(guān)鍵在于如何區(qū)別這兩者。你不需承擔重大的風(fēng)險，就足以贏取重大的獲利。許多交易機會蘊含著可觀的獲利，但風(fēng)險并不持別高。研究相關(guān)的市場行情與交易對象，或許必須花費大量的時間與精力，但實際投入的資金未必承擔太大的風(fēng)險。。

　　“有一個關(guān)于經(jīng)濟學(xué)家的故事。這位經(jīng)濟學(xué)家與朋友在紐約的街上走著，他的朋友看到人行道上有一張百元大鈔，于是指著鈔票說：‘教授，有一張百元大鈔！’經(jīng)濟學(xué)教授冷漠地回答：‘不可能，如果真是百元大鈔，早就被入揀走了。’可是，我認為有許多低風(fēng)險的賺錢機會�！�

　　分析風(fēng)險與機率

　　對于一個部位，伯納德·奧佩蒂特如何分析風(fēng)險與機率呢? “雖然我知道部位發(fā)生特定的損失之后就會出場，但我還是認為投入的全部資金都完全承擔風(fēng)險。另外，我也會考慮部位某個獲利百分率的發(fā)生機率，然后評估我所承擔的對應(yīng)風(fēng)險。我會考慮可能結(jié)果的機率分析，例如：采取某項行動可能有50％的機率如何發(fā)展，或不采取行動可能有50％的機率如何發(fā)展，或50％的小賠對應(yīng)50％的大賺。你必須了解最后結(jié)果的機率分配概況�！�

　　分析一筆交易的可行性，伯納德·奧佩蒂特把所有投入資金視為風(fēng)險資本。他知道部位頂多只會發(fā)生特定程度的損失(例如：15％)，即使最大的損失設(shè)定為15％．他還是認為整體投入資金都全部承擔風(fēng)險。然后，從這個角度評估各種可能結(jié)果的機率分配，分析對應(yīng)的報酬潛能。惟有通過機率分配的架構(gòu)，才能掌握報酬的概念。

　　舉例來說，如果建立某個選擇權(quán)部位，起始價值為10，000美元．風(fēng)險資本就視為10，000美元。為了評估風(fēng)險／報酬比率，伯納德·奧佩蒂待分析部位最后結(jié)果的機率分配。如此可以了解相關(guān)風(fēng)險提供的報酬潛能。(從數(shù)學(xué)角度來說，把發(fā)生機率視為權(quán)數(shù)而匯總各種可能結(jié)果，然后比較這個報酬期望值與風(fēng)險。)

　　資金管理

　　風(fēng)險分析與管理的工作，不僅僅局限在價格波動率與機率上還包括資金管理。

　　“你必須設(shè)定嚴謹?shù)馁Y金管理制度。絕對不允許自己越陷越深。你可以采用某種最大連續(xù)損失的規(guī)定，或設(shè)定某個風(fēng)險值。你也可以采用某種操作法則，例如：‘損失不可超過某個限度’。你必須具備這類的心理規(guī)范，任何時候都不可以承擔設(shè)定范圍之外的風(fēng)險。你必須確定自己不會被三震出局，這點很重要。情況很容易失控，必須有明確的規(guī)范�！�

　　設(shè)計資金管理的制度，你可以考慮下面幾點：

　　任何單筆交易中, 我能夠承擔的最大風(fēng)險金額是多少?換言之，每筆交易最多能夠承擔多少損失?請注意，一系列的交易可能連續(xù)發(fā)生損失，為了保留交易實力，每筆交易我最多能夠允許多少金額的損失?

　　一旦交易部位建立之后,我最多準備承擔多大百分比的損失?某些人利用‘風(fēng)險值’(value at risk)的觀念擬定這項決策，這是根據(jù)所有末平倉部位可能結(jié)果的機率分配而計算的數(shù)值，代表部位承擔的風(fēng)險總金額。

　　分散的投資組合

　　分散投資是風(fēng)險控制與資金管理的相關(guān)議題。

　　“一般而言，在特定的風(fēng)險水準下，通過分散投資可以提高報酬率。從另一個角度來說，對于特定的期望報酬率，如果不進行分散投資，你將承擔較高的風(fēng)險。如果比較l000個部位與10個部位，分散投資的效益就非常有限了。如果由1個部位分散為10個部位，效益非常明顯．但由10個部位分散為100個部位，應(yīng)該不會有太大的額外效益。分散投資存在一個最佳的水準，超過這個水準之后將帶來反效果。

　　伯納槐·奧佩蒂持雖然相信分散投資的效益，但也不主張過度的分散。分散投資是提高風(fēng)險／報酬比率的有效方法�？墒�，如果投資組合的部位太過于分散，你可能照顧不過來，反而提高損失的可能性。采取分散投資的策略，必須記�。�

　　●如果個別部位都承擔相同的市場風(fēng)險，就不能提供分散投資的效益。

　　●個別部位的規(guī)模必須類似。如果九個部位的規(guī)模都是10美元，第十個部位的規(guī)模為10,000美元，這類的分散投資沒有太大的意義。

　　●個別部位的價格波動率應(yīng)該類似。讓我們考慮10，000美元的三個月期英鎊存款期貨契約與10,000美元的長期公債部位，兩者顯然不可相提并論。

　　頂尖交易員的特質(zhì)
對于金融交易的熱忱

　　關(guān)于頂尖交易員的特質(zhì)，伯納德·奧佩蒂特首先指出交易員需要對于金融市場充滿熱忱。

　　“首先，他必須對于相關(guān)市場充滿興趣，希望了解其中的一切。這是大多數(shù)交易員欠缺的特質(zhì)。一般人認為金融市場非�？菰餆o味。即使他們認為交易很刺激、很有趣，但經(jīng)過一段時間之后就厭煩了，因為交易涉及太多的研究與分析，需要耗費很多時間，你必須了解市場為什么出現(xiàn)這種行情，你必須判斷誰買進而誰賣出，他們的動機何在。無時無刻追求這些問題的答案，必須具備非凡的耐心、精力與欲望�！�

　　“最重要而最經(jīng)常欠缺的特質(zhì)是對于市場的熱忱態(tài)度與執(zhí)著精神。大多數(shù)的人都‘一心數(shù)用’，一方面從事交易，一方面想著其它的事，盤算如何花錢享樂�！�

　　市場的熱忱來自于交易的動機。奧佩蒂特接著討論動機問題。

　　“你必須有學(xué)習(xí)的自然欲望，想要成功，希望賺錢。這方面的沖動必須來自于本身，而不是你的老板和客戶。這種欲望與熱忱必須原來就存在，不能強求，不能假裝�！�

　　奧佩蒂特認為，欠缺動機經(jīng)常造成失敗。不少頂尖的交易員都相信這套理論。

　　“在相當大的程度內(nèi)，人們之所以失敗是因為他們希望失敗�；�于某種理由，他們希望懲罰自己。在潛意識里，很多人不希望獲勝。我不認為他們自己知道這點。他們往往把失敗歸咎于運氣不佳，但實際上是態(tài)度的問題，完全與運氣無關(guān)�！�

　　勇氣

　　奧佩蒂特認為，勇氣是頂尖交易員的第二項心理素質(zhì)。

　　“必須有相當大的勇氣才能夠承認自己錯誤。必須有相當大的勇氣才能夠面對自己的損失，不會怨天尤人。必須有相當大的勇氣才能自行承擔錯誤的責任�！�

　　面對損失，交易員經(jīng)常不能坦然接受。他們不相信這一切是因為自己的錯誤，總是希望把責任歸咎于老天爺或其他的人。在《雪山盟》一書中，海明威回憶他如何失手而沒有打中獵物。他可以責怪向?qū)�驚動獵物，但他沒有這么做。相反，他認為“如果你還有一點本事的話，任何差錯都是你本身的問題�！表敿獾慕灰讍T一定對自己負責。另外，一位頂尖的交易員也有安然扮演少數(shù)分子的勇氣。

　　“持有一種與大多數(shù)人不同的看法，這也需要勇氣，可是，你的看法與群眾不同，并不代表你一定能夠賺錢。不過，如果你能夠脫離群眾而堅持自己的看法，這是很重要的特質(zhì)。某些情況下，這代表勝負的關(guān)鍵，讓你掌握絕佳的機會。最佳的交易機會必定無法獲得普遍的認同。其他人可能認為你很愚蠢，但你必須對自己有信心，而且對自己說：‘這就是我想做的，我相信自己的看法�！�當我達成一個非常難以讓其他人認同的結(jié)論，完全違反傳統(tǒng)的看法，這種過程代表非凡的歷練。我知道自己的看法正確，斷然根據(jù)這種看法建立部位，然后我成功了。這種歷練可以讓你相信自己，讓自己知道你可以看到別人所不能看到的事物�！�

　　許多交易者欠缺這方面的勇氣。每當某些權(quán)威性的投資通訊提出不同的看法，他們的信心就開始動搖�？吹綀蠹埳系哪称獔髮�(dǎo)，他們忽然拋棄先前的所有研究結(jié)論。哲學(xué)家威廉·詹姆斯的一段話或許可以鼓舞一些勇氣。他在《實用主義》一書中寫道：“當一套新理論出現(xiàn)的時候，最初被批評為荒謬，然后逐漸被接受，但仍然被視為明顯而不重要的理論；最后，人們體會到它的重要性，連那些原來的反對者都宣稱自己是這套理論的創(chuàng)始人�！�

　　優(yōu)秀交易員必須相信自己的能力。他們花費無數(shù)的時間發(fā)展交易系統(tǒng)，研究交易的對象，一旦建立部位之后，他們專注于自己建立部位的理由。如果他們聽到謠言而提早結(jié)束部位，這相當于沒有進行任何的研究或發(fā)展任何的系統(tǒng)。他們可以采用一套追隨謠言的系統(tǒng)。

　　許多交易者在潛意識里就準備讓媒體的評論來決定他們的部位，因為這可以把責任轉(zhuǎn)嫁給別人。任何損失都是媒體的錯，獲利當然是歸功于自己的交易技巧。把別人的主意擺在自己的看法之前，這往往也是為了逃避責任。這經(jīng)常是因為自信不足，尤其是在連續(xù)損失之后。為了解決這方面的問題，首先必須讓自己獨立承擔所有的盈虧責任。你必須發(fā)展一套自己有信心的系統(tǒng)。惟有經(jīng)過測試，發(fā)現(xiàn)它確實有效，你才能對系統(tǒng)產(chǎn)生信心。如果系統(tǒng)的操縱績效不理想，就應(yīng)該設(shè)法改善或放棄。

　　接下來，伯納德·奧佩蒂特又提出金融交易領(lǐng)域內(nèi)所需要的另一種勇氣，但運用的機會希望不要太多。

　　“必要的情況下，你需要有勇氣投下龐大的賭注，因為這可能代表一種轉(zhuǎn)折點，你知道這是一個不容錯失的機會�？傊�，某種機會一旦出現(xiàn)，你必須投下龐大的賭注，這需要勇氣。”

　　開放的心胸

　　奧佩蒂特認為：“開放的心胸代表一切�！边@是交易成功的第三個關(guān)鍵特質(zhì)。他舉了一個例子。

　　“1987年大崩盤之后，我正在紐約從事選擇權(quán)的交易。當時，我沒打算建立單純的方向性部位，而考慮履約價格之間的套利交易。舉例來說，11月份與12月份到期的選擇權(quán)價格幾乎完全相同。套利交易的機會非常多，實在令人覺得意外。任何不忙著補繳保證金而還具有資金實力的人，幾乎都完全專注于方向性部位，或針對價格波動率操縱。在這個案例中，我沒有追隨群眾，這就是我所謂的開放心胸與中性立場。當然，前述的套利機會現(xiàn)在已經(jīng)不容易發(fā)生了，因為電腦的運用太普遍�！�

　　這屬于套利的機會，因為不同履約價格選擇權(quán)的價格相同，但根本資產(chǎn)不同，選擇權(quán)價格最后必須拉開。

　　“研究金融市場的發(fā)展史或一般歷史，可以培養(yǎng)開放的心胸。觀察各種事物，某些事物之間變得比較不相關(guān)，另一些事物變得更相關(guān)�！�

　　很少人會把歷史研究列為交易成功的必要修養(yǎng)。可是，如果我們深入思考，還是能夠體會其中的道理。奧佩蒂特舉例說明許多頂尖交易員的不同操縱層次。市面上有一些歷史相關(guān)書籍，另外，還有一些十九世紀的企業(yè)經(jīng)濟發(fā)展史，這些大學(xué)參考書或許能夠引起你的興趣，它們大多討論目前重要產(chǎn)業(yè)的早期發(fā)展，例如化工產(chǎn)業(yè)。這些書中提供許多精彩的內(nèi)容，說明某些產(chǎn)業(yè)、某些地區(qū)與某些國家何以興盛與衰敗的理由，解釋變動的原因與變動的過程。

　　停損出場

　　如同交易新手一樣，伯納德·奧佩蒂特進行一些“如果……就……”的情節(jié)分析；換言之，如果某種情況發(fā)生，他怎么反應(yīng)，如果另一種情況發(fā)生，又怎么反應(yīng)。這類的計劃涉及明智的停損。

　　“建立一筆交易之前，我會決定各種情況的反應(yīng)對策。這往往涉及停損的設(shè)定，但我一律采用心理停損，絕對不會實際設(shè)定停損。我知道場內(nèi)交易員最擅長的技巧就是觸發(fā)客戶的停損。我又時候也會設(shè)定目標價位，但不經(jīng)常這么做。”

　　伯納德·奧佩蒂特提到，場內(nèi)交易員經(jīng)常故意觸發(fā)停損，賺取輕松的利潤。每個人都知道交易大眾可能在哪些價位設(shè)定停損——整數(shù)價位，例如10。假定某支股票的報價是11－13；換言之，買進價11賣出價格為13。這個報價代表造市者愿意在11買進，在13賣出；反之，一般交易大眾愿意在11賣出，在13買進。這種情況下，一般交易大眾很可能把停損賣單設(shè)定在10，造市者也很容易估計這類的停損價位。因此，造市者可以把價格壓低到10-13，吃掉價位10的停損賣單，然后在13賣出。這也是為什么伯納德·奧佩蒂特不愿意實際設(shè)定停損的理由。

　　“在某些市場中，設(shè)定停損是很好的習(xí)慣，尤其是流動性高的市場。當然，設(shè)定停損也可能因為行情反覆而受害。最重要的原則是‘不要欺騙自己’。保持開放的態(tài)度，隨時可以改變主意，這方面的彈性很重要。不要讓累積的獲利或損失影響你的判斷能力。另外，承認自己犯錯的能力也很重要。停損很有用，可以迫使你產(chǎn)生自律精神�！�

　　換言之，如果沒有實際設(shè)定停損，你必須有足夠的自律精神，在必要的情況下斷然停損出場。你必須誠實面對自己，進行客觀的分析，評估自己是否應(yīng)該出場。

　　交易戰(zhàn)術(shù)

　　* 追蹤關(guān)鍵玩家的活動，掌握公司事件的內(nèi)涵。

　　* 哪些人與哪些因子可能影響股票價格？如何影響？動機何在？

　　* 隨著時間架構(gòu)與根本證券的不同，你必須調(diào)整分析方法。

　　* 務(wù)必考慮其它市場參與者正在想些什么。

　　* 瑞士方法：不帶情緒地對待交易對象——客觀與中性。

　　* 損失：每天都是由零損失開始。

　　* 損失：誠實對待自己，否則就必須開支票給伯納德·奧佩蒂特先生！

　　* 損失：你是否愿意在今天的價格建立部位。

　　* 損失：感受恐懼的壓力，避免重蹈覆撤。

　　* 客觀并不代表交易沒有藝術(shù)的成分。
　　
　　 * 你不需要承擔重大的風(fēng)險，就足以贏取重大的獲利。

　　* 風(fēng)險與報酬的關(guān)系如何？

　　* 對于任何一筆交易，設(shè)定最大的損失金額。

　　* 分散投資，但分散的程度不可以超過自己的管理能力。

　　* 頂尖的交易員必定對自己負責。

　　* 頂尖的交易員有勇氣認賠，承認自己錯誤。

　　* 具備遠離群眾的勇氣，如果你的判斷正確，可以提升自我信心。

　　* 采用心理的而不是實際的停損。